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事件。公司2022 年营收139.92 亿元(同比+0.36%),归母净利润16.40 亿元(同比+10.75%),毛利率25.52%(同比+1.71pct)。Q4营收35.07 亿元(同比-16.24%),归母净利润4.58 亿元(同比基本持平),毛利率23.76%(同比+1.23pct)。
PCB 业务平稳增长,汽车电子表现突出。2022 年公司印制电路板业务实现收入88.25 亿元(同比+1.01%),毛利率28.12%(同比+2.84pct),其中:通信领域,2022 年国内通信市场需求有所放缓,但公司在国内客户端份额保持稳定,同时海外通信需求上升带动海外业务占比提升;数据中心领域,新一代平台服务器PCB现已逐步进入中小批量供应阶段;汽车电子领域业务表现亮眼,订单同比+60%,且南通三期工厂于2022 年底已开始盈利。
FC-BGA 载板能力突破。22 年封装基板业务收入25.2 亿元(同比+4.35%),毛利率26.98%(同比-2.11pct)。整体增长受消费电子市场需求影响有所承压,但技术保持向前演进,FC-BGA 产品已具备中阶产品样品制造能力,并已交付多家客户送样认证。同时,FC-CSP 封装基板产品在MSAP 和ETS 工艺方面达到行业先进技术能力;RF 封装基板产品取得了显著技术突破,实现了产品全系列覆盖。产能上,广州厂区一期预计23 Q4 将连线投产。
电子装联业务受行业需求及供应链影响经营承压。22 年电子装联业务收入17.44 亿元(同比-10.08%),毛利率13.15%(同比+0.59pct)。
销售费用率1.81%(同比+0.14pct)、管理费用率4.81%(同比+0.91pct)、财务费用率-0.04%(同比-0.81pct),研发费用率5.86%(同比+0.25pct)。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为163.03 亿元(-8.00%)、188.99 亿元(-10.06%)和212.81 亿元,归母净利润分别为19.44 亿元(-5.63%)、23.87 亿元(-7.08%)和27.45 亿元, 对应EPS 分别为3.79 元( -5.72% ) 、4.65 元(-7.19%)、5.35 元。参考可比公司估值,给予2023 年PE 为30倍,对应目标价格为113.69 元(+14.05%),维持“优于大市”评级。
风险提示。广州基板厂建设进度不及预期;上游成本剧烈波动的风险;南通三期爬产进度不及预期。
深南电路(002916):PCB业务平稳增长IC载板能力突破
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